投资要点

　　今年1-8月规模以上纺织企业实现收入20988亿元、利润总额726.6亿元，分别同比增长15.34%和5.34%，创下02年以来最低水平。其中服装行业实现收入5232亿元、利润总额211,2亿元，分别同比增长18.4%和11.03%，纺织业实现收入13105亿元、利润总额468.3亿元，分别同比增长16.47%和13.7%，化纤行业实现收入2650亿元、利润总额47.13亿元，收入增长4.93%，利润总额同比下降46.2%。我们认为由于出口和内销增速放缓、化纤价格低迷，未来行业效益增速将继续下滑；

　　1-8月合计出口纺织品服装1152.7亿美元，增速为7.7%(较1-7月下降8.9个百分点)，其中服装和纺织品分别出口703.7和449亿美元，分别同比增长0.84%和20.61%，增速较7月分别下降了1.2个、0.7个和2个百分点。出口增速放缓主要是欧美经济不景气所致。由于欧美经济继续下滑，未来出口增速仍有下降可能，我们不能排除未来出现负增长的可能；..根据我们了解，目前国内服装零售出现增速放缓情况；

　　包括粘胶、氨纶在内的化纤价格继续低迷，未来相当一段时间内难有改观，化纤企业继续黑暗之旅；

　　08年纺织行业固定资产投资增速进一步下滑，1-8月全行业完成固定资产投资1761.4亿元，同比仅增长10.6%，是2000年以来最低，较7月降低1.7个百分点。从子行业来看，纺织业、服装和化纤分别完成投资额1012亿元、556.7亿元和192.4亿元，分别同比增长4.9%、19.5%和18.5%，增幅较07年分别降低14.4个百分点、17.7个百分点和8.3个百分点。从固定资产投资情况看，未来行业效益增速下滑趋势更加明显；

　　我们看好品牌服装企业和经营模式领先的企业，重点关注七匹狼、伟星股份、美邦服饰、烟台氨纶、报喜鸟。目前各公司股价已经反应了国内消费增速放缓的状况，放缓并不是降低，优秀的品牌企业依然值得关注。

　　根据国家统计数据，今年1-8月规模以上纺织企业实现收入20988亿元、利润总额726.6亿元，分别同比增长15.34%和5.34%，创下02年以来最低水平；其中服装行业实现收入5232亿元、利润总额211,2亿元，分别同比增长18.4%和11.03%，纺织业实现收入13105亿元、利润总额468.3亿元，分别同比增长16.47%和13.7%，化纤行业实现收入2650亿元、利润总额47.13亿元，收入增长4.93%，利润总额同比下降46.2%。

　　导致目前行业效益增速下滑的主要原因是：

　　1、纺织品服装出口增速下降；

　　2、内销增速有所放缓；

　　3、化纤产品价格暴跌导致化纤行业效益急剧降低；

　　4、升值、劳动力成本提高、生产费用上升、环保要求提高、资金紧张、产能过剩等等因素在相当长时间内影响企业经营和效益。

　　由于上述影响因素在未来一段时间内仍将继续影响行业运行，我们认为4季度行业效益增速将继续下滑，全年收入增速逼近10%，利润总额很可能出现负增长。

　　纺织品服装出口增速不断下滑，年内下滑势头继续

　　03年-06年纺织行业出口增速始终保持在20%以上，07年降至18.8%，进入08年增速逐月下滑，如果根据人民币计算结果，08年首次出现1.4%的负增长。

　　根据纺织行业协会统计结果，1-8月合计出口1152.7亿美元，增速为7.7%(增速较1-7月下降8.9个百分点)，其中服装和纺织品分别出口703.7和449亿美元，分别同比增长0.84%和20.61%，增速较7月分别下降了1.2个、0.7个和2个百分点，逐月下滑。

　　8月对美国出口依然下降，服装出口降速7月时一度有所减少，但8月却较上月放大，达到-7.4%，纺织品增速继续放缓；对欧盟出口依然维持增长，但无论是纺织品还是服装增速都有所放缓。对美出口低迷主要是受美国经济不景气的影响；而欧盟经济也开始受到次债危机影响，导致对欧盟出口增速降低。考虑未来欧美可能出现的经济状况，我们不能排除未来纺织品服装出口下降的可能性：

　　欧美经济陷入危机，导致国外需求下降，这是纺织品服装出口增速下降的关键原因。尽管我国纺织行业全球竞争力第一，但面对需求下滑仍无济于事，能够保持1-8月出口金额增长已经体现了行业世界第一的竞争实力；

　　国金宏观经济研究小组认为欧美经济可能到2010年才能复苏，欧美经济复苏之日，才是我国纺织品服装出口企稳并有所增长之时；

　　从世界纺织行业发展历史来看，全球生产基地总是向综合生产成本最低的国家转移，从06年以来，低端产品订单逐渐向印度、巴基斯坦和东南亚转移，而高端产品生产逐渐向国内转移。因此，我国纺织行业出口的黄金时期已经过去，未来再现20%的高速增长可能性不大。

　　国内消费市场增速有所降低从统计数据来看，08年国内服装零售依然保持较快增长，但据我们到企业和市场实地调查，情况不如统计数据乐观，从市场情况来看，6月以来品牌服装企业打折情况超过往年。我们认为在宏观经济减速、通货膨胀、财富效应缩小的情况下，国内服装零售增速更可能出现增速下滑趋势。根据第一纺织网研究结果，批发零售业服装销售总额只占所有服装零售总额的35%左右，而且以中低端服装为主、以批发为主，大量库存商品的处理、以及大量服装的打折销售都可能导致统计数据偏高。我们认为该结果较国家统计结果更能反应市场实际情况，即服装零售总额增速在下滑。

　　我们认为4季度服装消费发生明显变化的可能性不大，对09年上半年的市场情况我们也持谨慎观点。

　　涤纶

    涤纶价格随油价波动，我们仍然认为产能过大是困扰涤纶行业发展的主要原因，对未来涤纶行业前景始终持谨慎态度。

　　7月以来由于油价暴跌，涤纶产品价格有所降低，但PTA价格下跌幅度更大，涤纶企业理论盈利空间有所增大，但下游企业经营困难，涤纶企业经营状况并没有改善。

　　粘胶长短丝企稳，但企业效益没有改观

　　粘胶短纤价格9月基本平稳，基本稳定在16600元，我们在之前的报告中表明16000-17000元是粘胶短纤企业微利或者保本区域。尽管处于保本区域，但我们认为未来粘胶短纤可能继续下跌，这主要是因为产能高速继续高速释放，而下游需求没有起色所致。今日，粘胶短纤价格下跌100元，短纤再次下跌可能开始。

　　从出口情况看，粘胶短丝的出口从3月开始下降，3月出口量9297吨，较2月下降约1800吨，创07年6月以来最低，4月出口量再次大幅降低，只有6482吨，与06年4季度水平相当，5月传统旺季有所回升，出口7625吨，仍远低于07年同期水平，7月在6月6220吨的基础上，进一步减少，只有5816吨，8月与7月相仿，只有5931吨。不论内需还是外需，粘胶短纤需求没有明显增长。

　　长丝出口在低位徘徊，1月3925吨、2月再降至3476吨、3月4217吨、4月4764吨，5月3613吨，6月3127吨，7月3997吨，8月4647吨，出口数量低位徘徊，长丝价格无法上升。

　　我们预计未来氨纶价格难有大的反弹，考虑到目前价位，几乎所有企业已经亏损，继续下跌空间也有限，预计下半年氨纶价格在45000-50000元之间波动。

　　在目前价格下，氨纶企业大面积亏损，仅少量企业微利和保本，在行业整体效益增速放缓的背景下，4季度价格难有起色。

　　化纤子行业属于强周期行业，但价格波动最关键因素是需求，由于出口和内销增速继续放慢，需求的增速也将放慢，化纤行业仍将艰难度日。

　　未来棉价平稳

　　今年春节以来，国内棉价窄幅波动，基本在13700-13870元之间，进入8月后，由于新棉即将上市，价格开始下跌，目前价格13232元。

　　由于对美出口相对平稳，但对欧盟出口开始下降，而内销增速有所放缓，全球和中国棉花需求量增速可能下降；不过考虑到生产成本较高，棉价上下两难，维持未来棉价平稳的判断，预计未来棉价在13000-14000元波动。国际棉价近2个月来波动不大，目前75-80美分/磅左右波动。

　　固定资产投资增速缓慢回落

　　07年纺织全行业完成固定资产投资额2555.6亿元，同比增长24.9%，进入08年增速进一步下滑，1-8月全行业完成固定资产投资1761.4亿元，同比仅增长10.6%，是2000年以来最低，较7月降低1.7个百分点，增速逐月下降。从子行业来看，纺织业、服装和化纤分别完成投资额1012亿元、556.7亿元和192.4亿元，分别同比增长4.9%、19.5%和18.5%，纺织业、服装业和化纤增幅较07年分别降低14.4个百分点、17.7个百分点和8.3个百分点。从固定资产投资情况看，未来行业效益增速下滑趋势更加明显。各类化纤产品价格已经大幅下降，而化纤行业投资增速仍保持在较高位置，08年下半年化纤企业将更加艰难

 　　3季度仍有一些个股实现股价上涨，但其中主要是重组或者反弹，与基本面关系都不大。

　　3季度，上证指数下跌不到14%，许多纺织个股跌幅超过大盘，我们列出了下跌幅度超过20%的企业，共46家，占全部纺织个股比例超过50%，这些企业大多是概念故事股、或者估值过高，这是股价下跌的核心原因。我们也注意到七匹狼、伟星等优秀上市企业也位列其中，我们认为这是市场对国内消费增速放缓的反映，我们已经在上述公司的中报点评中下调了09年业绩预期。

　　行业投资策略

　　我们不看好出口比例高的纺织企业，坚持看好品牌零售企业、经营模式领先的企业，重点关注伟星、七匹狼、美邦、烟台氨纶和报喜鸟。

　　七匹狼：买入

　　宏观经济快速发展和消费升级为公司带来前所未有的发展机遇，公司是最有可能胜出的品牌服装企业之一；我们认为公司的管理层对品牌经营的实质理解非常深刻，在品牌定位、形象规划、品牌推广和宣传等方面超过国内大部分同行。经过近20年的发展，已经摸索出了适合自己的品牌经营方式，建立了与之相适应的管理体制和流程，培养了大批人才；此外04年上市和07年的增发募集了近8亿元资金，为公司的经营打下了物质基础。我们认可公司的发展战略和经营策略，对公司的未来充满信心；..由于通货膨胀，目前市场零售增长有所放缓，我们认为凭借公司较强的品牌形象的竞争实力，以及增发项目生活馆的建设，未来继续取得效益持续增长是完全有可能的；..公司业绩增长主要来自于三个方面：

　　店铺数量增长，每年新增500家左右店铺；..通过产品提价和销售网络升级；..利用增发资金建设10个生活馆，拉动周围店铺销售增长。

　　伟星股份：买入

　　在行业效益增速放缓、整合加剧的情况下，行业现状对公司经营影响较小，我们认为公司领先的经营模式、较强的竞争实力能够保证业绩持续快速增长；在服装品牌化、个性化、时尚化的今天，公司深刻并具有前瞻性的理解市场个性化需求提高的变化趋势，建立的管理体制和流程都是为了更好满足客户需求和服务好客户，这些是公司竞争优势的核心基础，是其它竞争者最难以超越的壁垒；公司30年经营历史在服装辅料市场形成的品牌地位、遍布全国的销售网络和富有经验的销售人员、积极主动的销售和服务意识、与市场紧密结合的强大研发队伍是公司业绩增长的内部直接推动因素；上市后带来的资金、规模和知名度提高是公司业绩增长的外部推动因素；自上市以来，收入和净利润的持续高速增长、毛利率稳中有升证明了公司竞争力的优势所在。

　　公司50-60%的销售收入来自于国内品牌服装企业，已经成为Zara和H&M的核心供货商，和品牌服装企业一样，公司最能享受国内消费升级带来的收益。

　　美邦服饰：买入

　　公司主要经营美特斯邦威休闲服(校园和都市系列)品牌，截至08年到一季度末，拥有284家直营店、1927家加盟店，年设计产品品种超过3000种，07年销售额达到31.5亿元，是国内服装零售业公认的休闲服龙头企业。此次以19.76元/股发行7000万股，主要用于扩大销售网络，计划利用募集资金开设31家直营店和37家专卖店；

　　公司品牌经营非常有特色，以H&M为追赶目标，为保证“快”经营策略的成功，采取四项措施予以保证：

　　公司非常强调供应链管理体系建设，供应链整合能力不断增强，在保证品质同时，实现快捷供货；

　　从97年开始建设信息系统，并不断完善，全程监控供应链、物流、总部和零售终端，保证产品及时供应；

　　采取市级代理制，以实现对零售终端的严格控制和管理，保证终端服务质量；

　　建立自己的直营体系，一方面获得零售利益，更主要是及时了解市场变化信息。

　　公司内在优势非常明显，是一家经营风险较低，未来持续增长有保障的品牌服装零售企业。

　　报喜鸟：买入

　　近年来公司致力于提高品牌形象明确高端市场定位，经过多年努力，已经形成一整套相应的体制。公司4月推出新的品牌发展战略，店铺扩张速度有所加快，推进品牌系列化运作，这些都将为公司长远发展打下基础；公司品牌经营有其特色，由于定位高端，顾客购买具有较强目的性，因而品牌建设更强调服务和顾客忠诚度，与我们熟知的七匹狼不同，产品提价和开店都是公司业绩增长的主要因素。根据宝资的经营业绩以及公司未来发展前景，我们认为公司产品仍有较大提价空间(均价有100%的涨幅空间、毛利率仍可能提高10个百分点)，从而推动收入和毛利率提高；我们认为公司未来业绩增长来自于开店数量增加和产品提价。

　　烟台氨纶：买入

　　公司主要从事氨纶和芳纶的生产和销售，是国内最早从事氨纶和芳纶生产的企业，目前拥有2.2万吨氨纶、2000多吨芳纶1313的生产能力。公司将芳纶作为未来主要发展重点，发行3200万股，发行价18.59元。募股项目用于扩大芳纶1313产能和进行芳纶1414的产业化；芳纶作为技术壁垒很高的特种纤维，高强度、耐高温、阻燃、耐腐蚀等性能没有替代品，用途非常广泛，主要应用于环保、军工、航空航天、电器、特种服装等领域，需求与宏观经济关联度较小，我们看好公司芳纶业务发展前景。

　　公司强大的研发力量、人才队伍以及合适的销售策略是我们看好公司芳纶业务的内在原因。

　　国外竞争对手的供应控制需求策略导致公司在芳纶中低端市场大有可为。

　　我们不看好氨纶行业前景，而公司未来不打算扩大氨纶产能，氨纶业务效益波动不大。

　　我们预计公司08年下半年完成1500吨芳纶1313募股项目和芳纶1414中试，这是未来公司业绩增长的基础。